第三章 2015年全球经济展望及对中国的影响_日本经济形势展望：分析与预测

日本经济形势展望：分析与预测

2012年年底，安倍晋三上台后推行“安倍经济学”，试图通过日元贬值、财政刺激和结构性改革等“三支箭”振兴日本经济，摆脱长期以来的通缩困境，使通货膨胀率上升到2%左右。但是自从2014年4月上调消费税政策实施后，日本二季度及三季度GDP数据均录得负增长，这样的表现使日本央行和安倍政府都陷入困境。展望2015年，安倍经济学的“三支箭”有望再次发力，缓解日本经济的下行压力，但国内的政治风险可能重新发酵。

通货紧缩风险有望缓解

2014年4月，为了缓解政府的财政困境，安倍政府时隔多年之后再次提高消费税，在此之后，日本国内消费支出便持续下滑，总需求持续低迷。加上近期油价下跌带来的输入性通缩压力，导致日本多个月来物价涨幅一直卡在1%，与安倍提出的2%的日标相去甚远。迫于压力，安倍政府近期宣布延后原定2015年10月开始的第二波消费税率调整计划，消费者信心有望逐步恢复，消费市场在未来一年有望温和增长。再加上国际油价继续下行空间有限以及美国经济复苏可能推升日本出口需求，明年日本的通缩压力应该会有所减缓。

债务高企，财政压力有增无减

日本政府的债务率居高不下，远高于全球平均水平。根据IMF公布的数据， 2013年年底，日本政府债务余额与GDP的比例高达243%，巨大的债务负担导致政府融资需求越滚越大，融资需求占GDP的比重在2015年、2016年仍将高达56%和48%，即便考虑“

欧猪国家”，日本的这两个指标也是在全球发达国家中最高的。从这个角度看，日本未来的去杠杆压力仍是其经济复苏的最大制约。不过，尽管拥有最高的债务率和融资需求，但日本不太可能爆发类似欧元区的主权债务危机，这一方面是因为日本的主权债务主要由国内居民持有，另一方面日本央行拥有货币主导权，可以通过一轮又一轮的购债压低政府融资成本，对其政府债务的存续提供支持，这和欧元区国家有本质区别。数据显示，2013年日本央行共增持政府债券20.7万亿日元，是同期政府债发行总额的122%。

理论上说，只有在债务余额增速低于GDP增速的情况下，一个国家的债务率才会下降。从日前的趋势看，日本的债务率可能会继续攀升。一方面，全球经济进入新平庸时代，再加上新兴经济体崛起的冲击，日本出口不可能因为日元的贬值而有根本性的改善。另一方面，日本人口结构严重老龄化，社会保障支出的负担越来越重，财政压力将随之加大，制约安倍的公共支出计划。同时，随着未来退休潮的到来，日本家庭储蓄对政府债务的支持力度也会有所减弱。这就意味着，日本政府将陷于依靠新债还旧债的恶性循环中，只能依靠央行压低国债利率饮鸩止渴，去杠杆任重而道远。

货币政策保持宽松，推升市场风险偏好

受困于高企的政府债务，日本央行将继续推行极度宽松的货币政策，以维持对日本至关重要的低利率。10月底，日本央行宣布将进一步扩大QQE（量化及质化宽松）。原本每年基础货币的货币刺激日标是60兆～70兆日元，在QQE之后，将会

扩大到80兆日元。为了达成新的基础货币日标，日本央行将加大购买日本政府债券等资产，并推动银行和其他金融机构配置更多的信贷资产。宽松货币环境有助于推升日本国内的资产价格。日本股市有望继续维持相对强势的表现，但由于基本面欠佳，股市不太可能复制2013年QE后的大幅上行走势。

日元持续下行，温和拉动出口增长，但整体经济依然低迷

货币宽松以及国际收支的变化将继续维持日元的弱势表现。从2010年开始，日本出口增速大幅下滑，从2011年二季度起，日本长期以来的贸易顺差转变为逆差。贸易逆差的形成以及长期远超欧美的超宽松货币政策在2011年年底结束日元的强势表现，转而进入贬值通道，三年来日元兑美元贬值超过30%。未来一年，考虑到美联储逐步收紧货币政策和日本的贸易逆差，日元将继续维持弱势。

日元贬值对于日本进出口贸易的影响可谓是一把双刃剑。一方面，进口商品涨价可能会导致中小企业成本增加、家庭实际收入下滑等不利情况。但另一方面，日元贬值也可以提高日本企业的出口竞争力，推动日本出口缓慢回升，同时改善企业的海外投资收益。

政治博弈持续

2014年12月日本举行国会大选，安倍成功当选日本第97任首相。虽然安倍内阁的支持率自2013年年底起一直下跌，但因为反对党的势力单薄，对安倍内阁的威胁不大。安倍成功重组内阁，安倍经济学有望从形式向实质推进，尤其是“第三支箭”结构性改革可能有所突破，这对改善日本的长期增长前景至关重要。

（本章完）