第十二章 经济统计新常态：失灵的温度计_误区之三：“克强指数”差一定代表经济差吗

误区之三：“克强指数”差一定代表经济差吗

新常态：产业结构、能源结构和融资结构的变化导致发电量和中长期贷款对经济的代表性明显下降。

过去，发电量、中长期贷款和铁路货运量构成的“克强指数”与GDP增速高度相关。但近年来，随着中国经济结构的变化，“克强指数”的片面性越发凸显出来，集中体现在两点。

首先，产业结构和能源结构的变化导致发电量的代表性下降。过去的关系链条是发电量-工业增加值-GDP，但近年来这两个环节的相关性都在下降。一方面，由于生产效率和能源利用效率提升，工业对传统发电的依赖明显下降，对风能、太阳能等新型发电方式的依赖程度大幅提升，而这部分并没有统计。这导致工业用电量/工业增加值比率从2003年的25.4%大幅降至2013年的18.6%。另一方面，随着传统高耗能工业的萎缩和低耗能新兴制造业及服务业的扩张，全社会用电量/GDP的比率也从13.9%大幅跌至9.4%，用电量中工业用电的占比在不断下降，而生活用电的比率不断上升。此外就是技术原因。近年来煤价大跌使很多工厂开始使用自备电厂发电，而这部分并没有统计到发电量中。

其次，社会融资结构的变化导致中长期贷款的代表性下降。中长期贷款过去能较好地反映实体的投资需求，因为社会融资高度依赖银行贷款。但近年来，银行体系内的表外融资和银行体系外的直接融资比率明显提升。尽管未来表外融资比率可能在非标监管之下下降，但随着多层次资本市场的发展，直接融资的比率会进一步提升，贷款占比会趋势性下降。这不仅会改变央行货币政策的传导机制，也会改变中长期贷款和经济走势的关系。

图12-9 经济和工业对发电的依赖度在下降 资料来源：万得资讯、民生证券研究院

图12-10 社会融资结构发生明显变化 资料来源：万得资讯、民生证券研究院

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