国际原油价格暴跌，降低物价水平
第六章
供求两弱、低位运行：2015年国内物价展望
2008年金融危机后，全球经济先陷入低谷后缓慢复苏，中国的CPI走势也从2009年的负值逐步上升到2010年11月5.1%的水平，并在2011年7月达到6.45%的高点。随后货币政策开始紧缩，物价逐步走低回稳，到2012年7月跌破2%，此后基本维持在2%上下的水平。同时，PPI在2011年7月达到7.54%的高位后急剧回落，在2012年3月起转为负值后，至2015年1月已有34个月为负。
图6-1 CPI、PPI低位运行 资料来源：万得资讯、民生证券研究院
2015年，中国经济增速仍将继续下行，由此带动总需求降低，而总供给并未明显收缩，因而2015年物价仍将低位运行。受国际原油价格下跌的影响，工业品生产成本降低，加之国内产能过剩未得到明显去化，预计2015年PPI难以转正。
国际原油价格暴跌，降低物价水平
中国是石油进口大国，石油对外依存度超过58%。国际原油价格变动影响中国成品油的定价，从而影响物价水平。2008年，中国政府深化国内成品油定价机制，规定如果在22个工作日内，包含鹿特丹、新加坡和纽约三地的“一篮子”原油价格上涨幅度超过4%，国家发改委将考虑调整成品油零售价，以使国内成品油价格走势与国际油价保持一致，国家发改委也可以根据具体情况做出调整。
在中国现行的石油定价机制下，国际油价变动主要通过两条途径对中国通货膨胀有所影响。一是国际原油价格变动首先引起国内原油价格变动，带动国内油气产品价格的变化，从而导致原材料采购价格变化，影响中国航空、海运、铁路、公路等交通运输业服务价格，玻璃、钢铁、电厂等用油工业品出厂价格及居民燃气价格，最终这些工业品价格的变动会影响消费品的生产成本，并最终反映到居民消费品价格的变化上。这一传导路径对中国 CPI 的影响是直接的，因为其传导过程主要通过油气产品进行，会给中国整体经济带来成本推动型
的通货膨胀。二是国际原油价格变动先引起国内原油价格变动，然后从原油中提炼出来的初级有机产品价格也随之而变，从而一些工业中间品的价格以及以这些中间品为原料的农业生产资料、生产工业等加工企业产品的出厂价格也受到影响，最后影响居民消费品价格。这一条传导路径会直接影响中国的 PPI，从而间接影响 CPI，其传导过程主要通过由原油加工成的产品价格进行。国际油价上涨通过这两条途径，最终带来居民消费品价格的上涨。消费者的实际工资下降，工人会要求增加工资以弥补物价上升引起的购买力下降，业主也会相应要求增加租金，这些将使人们的生产、生活成本增加，成本的增加又会引发相关产品和服务的价格上涨，如此周而复始，最终会致使价格总水平全面上升，发生通货膨胀。
全球经济增长疲弱背景下的石油需求减弱拖累国际油价进入下行通道。EIA于2014年11月12日发布报告，下调2015年全球原油日均需求预期至9250万桶，较2014年日均需求仅增长110万桶。非OECD国家日均需求增长100万桶，其中中国贡献了36万桶。OECD国家中，日本因2015年核电站重启和煤、天然气发电量增加，原油日均需求减少12万桶，欧洲区域国家原油日均需求减少7万桶，美国原油日均需求增加16万桶。但供给端并未收缩，EIA上调2015年全球原油日供给量预期至9290万桶。OPEC核心成员国沙特阿拉伯因其原油收入对其在全球原油市场的份额非常敏感，减产保价决心不强，利比亚日均产量已增至100万桶，因而EIA预测2015年OPEC原油日均产量仅减少15万桶。非OPEC国家2015年日均原油产量增加90万桶，其中美国因页岩气技术获得突破，2015年日均产量增加110万桶。
影响油价暴跌的因素除原油供过于求外，还有美元的持续走强。2014年7月以来，美元指数开始飙升，并刷新2010年6月以来的新高。美元的单边上行走势主要有两方面原因，其一便是美国经济形势整体向好，美联储持续收缩QE 规模并最终退出QE，且市场普遍预期
2015年年中美联储将加息；另一方面则是欧元区经济表现疲软，加之欧洲央行再宽松措施，欧元表现持续低迷，对美元形成直接推动。美元指数的单边上行走势对包括原油在内的大宗商品继续构成强压。
面对国际油价暴跌，世界最大原油出口国沙特阿拉伯却有意开打价格战，捍卫市场份额。世界最大石油出口商——沙特阿拉伯国家石油公司于10月1日起开始对所有出口产品降价。对亚洲出口价格降至2008年以来最低水平。沙特阿拉伯准备开打价格战，而非减产以减轻市场供应过剩的状况。一方面，沙特阿拉伯想通过价格战占有市场份额，油价下跌迫使美国石油生产商难以维系而减少产量，使美国非常规资源投资回落；另一方面，抢占亚洲市场也是沙特阿拉伯本轮降价的主要日标对象。伊朗、伊拉克等竞争对手正积极开拓亚洲市场，这对沙特阿拉伯构成巨大压力。委内瑞拉、哥伦比亚、厄瓜多尔等南美国家近期对亚洲原油出口大增。
2014年11月27日，OPEC召开会议，商定2015年OPEC组织产量。尽管油价已降至低位，但出乎意料的是，OPEC做出不减产的决定，以维护自己的市场份额。会议结果公布后，一日之内WTI原油（美国西得克萨斯轻质原油）期货和Brent原油期货每桶暴跌6美元，显示了市场对2015年国际油价的悲观预期。
图6-2 国际原油价格下跌拉低国内成品油价格 资料来源：万得资讯、民生证券研究院
截至2014年12月初，Brent原油和WTI原油已分别从6月底的年内高点（每桶114.81美元和107.26美元）降至72美元和69美元，价差也一度缩小至不到2美元。受进口原油成本下降的影响，中国成品油自2014年7月起已“八连跌”，带动了生产成本和生活成本的下降。
在需求低迷未改善和供给增加的情况下，国际原油库存将持续高企，伴随着美元的日益强势，2015年国际油价难以有较大上涨空间。这对于重要能源进口国的中国而言，是重大利好。在其他条件不变的情况下，油价的低位运行将拉低CPI。
（本章完）